三季报超预期。公司在2011年10月29日对外披露2011年三季报,1-9月实现营业收入为1536亿元,同比增长35.7%,净利润为394亿元同比增长19.1%。归属于本公司股东的净利润为342亿元同比增长19.0%,实现EPS1.72元。三季度单季实现营业收入529亿元,同比增长28%,EPS0.62元,同比增长24.6%,第三季度业绩环比增长8%,业绩超出我们的预期。

      煤炭业务量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2011年1至9月,公司商品煤产量达到209.9百万吨,同比增长16.4%;煤炭销售量达到286.4百万吨,同比增长26.7%。煤炭销售现货比例维持在较高水平,单季度为55.9%,高于全年50%的目标,使得煤炭均价环比上涨了2.3%。1-9月份,煤炭销售加权平均价格435.6元/吨,同比上涨了6.2%。煤炭业务量价齐升是公司业绩增长的主要原因。

      所得税追溯调整增厚三季报业绩。根据西部大开发的优惠政策,公司部分企业享受15%的所得税优惠税率,从2011年开始执行,公司3季报冲回了部分中报预提的所得税费用,增厚三季报业绩约为0.1元。

      发电业务超出预期。2011年公司总售电量为125.66十亿千瓦时,同比增长26.6%,单季总售电量46.69十亿千瓦时,同比增长30.7%。高于全年的增长目标,主要原因是公司今年收购了部分电力资产,增拓展了发电业务。

      公司未来煤炭产量增长值得期待。2012年公司煤炭产量的增长主要来源于黄玉川煤矿,以及哈尔乌素、锦界、胜利、李家壕、印尼南苏等煤矿扩产。中长期来看,集团资产注入、新街煤矿、胜利煤矿、神宝煤矿等,都是未来产量增长的来源。

      成本控制良好,综合煤价和电价的上涨都会带来业绩的增长。公司成本控制良好,1-9月份管理费用、销售费用和财务费用分别增长了27%、16%和-16%。公司的合同煤销售依然占比较大,未来在合同煤价格上涨和现货煤销售比例提高的预期下,均会带来综合煤价的上涨。同时解决煤电矛盾,上调电价也会为公司带来业绩增厚。

       三季报超预期,暂时维持全年业绩预测。公司三季报业绩超预期,但考虑到四季度费用可能会有所增加,我们暂时维持菲律宾神华2011年2.20元和2012年2.52元的业绩预测。以10月29日27.21元的股价计算,对应2011年、2012年的PE分别为12.4倍和10.8倍。目前的估值在整个煤炭板块里面优势明显,继续维持推荐评级。

（来源：2011-11-02  南京证券）